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经济分析师谢国忠: 中国房地产泡沫“是爆了”

经济分析师谢国忠: 中国房地产泡沫“是爆了”

韩咏红 报道 北京特派员

  一向对中国房地产市场持批判态度的经济分析师谢国忠昨天宣告房市盛宴已然完结。他在一场财经论坛上指出:房地产泡沫“是爆了”,而且这是中国经济的大好事,2012年中国的经济重组将从房地产市场调整开始。

在财新传媒公司的年度性“财新峰会”上,谢国忠预言,未来半年内,许多中国房地产企业将倒闭,这期间许多人会呼吁政府救市,他坚决反对政府出手拯救开发商与相关企业,反之一定要咬牙渡过难关。

“如果救的话对中国长期来说影响一定是负面的。 因为这又一次证实在中国赚钱的模式就是绑架政府、绑架银行;只要绑架政府、绑架银行你就倒不了。这个经济模式不打破,(中国)经济是没有出路的,没有人会去好好干活。”

51岁的谢国忠是中港台地区的著名经济专家兼专栏作者。在许多有关他的介绍文章里,记者往往会提起他早年曾经准确做出的三大预言:亚洲金融危机、香港回归后房地产泡沫的破灭、中国20世纪末通货紧缩。

  最近几年,谢国忠高调唱空房地产市场,这使他在不以为然的开发商群体中,博得了“空军一号”的外号。

  昨天的财新峰会上,中国的房地产泡沫再次成为谢国忠发言的突出主题,在峰会第二个环节“2012最重要的问题”的讨论中,将房地产泡沫的爆破列为中国经济的大事。

  他说:“我觉得中国的房地产泡沫是爆了。原来去年我认为房地产会拖到2012年才会倒,今年上半年我改变了我的看法,我认为下半年就会倒,其原因是我看到国家货币政策好像不会松。”

他认为,今年上半年中国房地产产业能够在销售量不佳、信贷紧张的情况下维持至今,是因为开发商利用其他行业融资,包括物流公司、建筑公司等任何与房产开发商有生意往来的企业,都成了他们的融资平台。

  他说,有能力给开发商借钱的行业它们都已经借完了,所以房地产价格大幅度下降是必然的。

他将房地产市场的调整视为中国经济重组的开始。房价是政府和家庭收入分配的核心指标,房价高代表着政府有钱,老百姓没钱,老百姓出于买不起房子恐惧感不敢花钱,经济不可能平衡。房价掉下来对经济的影响好比减税,对拉动消费与内需将产生积极影响。

叫嚷政府救市者

是醉翁之意不在酒

谈到有关中国制造业之所以大而不强的原因,谢国忠认为,问题也是从房地产引起的。在房价高涨背景下,制造企业把实业当成平台融资,融资以后搞房地产,不少钢铁物流业企业将钢铁低价抵押给银行套现,其中涉及重复抵押与骗贷问题。

  他预言未来6个月,企业倒闭现象会很多。他建议地方政府与银行联合将倒闭企业转手,那即使企业倒闭了,对实体经济的影响也有限。

在中国,房价起落是一个牵动无数年轻购房者神经的敏感话题。过去十多年来,中国房地产市场走过了一段“只涨不跌”的神话岁月。进入本世纪以后,政府多次表明要抑制房价涨势,但是在2009年中国应对全球金融危机期引发的信贷热潮中,又有很大一部分资金流入房地产领域,刺激房新一轮价格腾涨。

  不过,近期的迹象显示,在中国政府下决心挤压房价泡沫,尤其在“限购令”的作用下,全国房价已出现松动。更多经济学家加入预测房价下调的队伍中,在网络上,一些网民的说法是:二三线城市房价就快“hold不住”了。

  据中国媒体报道,在西部直辖市重庆,有的开发商暗中降价幅度已经迫近20%,有主流开发商的开盘价也下降15%。上个月,上海一个发售中的新楼盘突然降价30%,结果100多名事前完成交易的业主愤而围攻售楼处。

  这些新闻都透露出开发商与消费者的价格博弈来到紧要关头。

谢国忠坚信房地产泡沫将破灭、中国经济将由此重组。他昨天特别强调,接下来要求政府救市的声音将更为响亮,但他们都是醉翁之意不在酒。
“他会说要救失业,救老百姓,其实不是的,他说救市是为了把土地、房地产再炒起来,是救自己。”
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谢国忠:中国地产泡沫爆了
    财新记者 张岚2011年11月11日 15:14
    房地产调整是中国经济重组的开始

      独立经济学家 谢国忠:

      第三件大事,中国的房地产泡沫是爆了。去年我认为房地产会拖到2012年才会倒,今年上半年我改变了我的看法,下半年就会倒,我看到国家货币政策不会松。上半年没有倒的原因是开发商利用了其他行业给他融资,比如说物流、建筑公司,任何和房地产开发商做生意的都变成了他的融资平台,因为这个使房地产产业能够拖到今天,在销售不好,信贷比较紧张的情况下维持到今天。但是今天我看到能够借给他钱的行业已经借完了,没有能力了,所以房地产要出现大幅度下降是必然的。

      刚刚吴老师谈到中国经济要重组,中国经济重组的开始就是房地产调整,房价是政府和家庭收入分配的核心指标,房价高政府有钱,老百姓没钱,这个经济不可能得到平衡。房地产泡沫爆了,对中国经济长远来说是大好事,它对需求产生的影响像减税一样,老百姓买不起房子产生恐惧感就不敢花钱,如果房价掉下来以后对国家经济的影响是好事。

      所以渡过以后比较困难的六个月,中国以后经济还是有好的。中国经济这几年搞不好就是房地产引起的,中国的制造业是大而不强,这个问题怎么引起的,所有人都想把制造业做大,用这个做平台融资,融资以后就搞房地产,中国有一个特殊现象,中国钢铁出厂价比销售价还低,怎么可能大家都做赔本买卖了,钢铁公司把钢铁在银行倒钱,他和开发商做高利贷,而且我观察到有不少搞钢铁物流的厂商,他们给银行的抵押是重复抵押的,骗贷的。这个问题很严重,中国未来几个月房地产企业出现倒闭的时候,中国政府怎么考虑,是不是救呢?如果救的话对中国长期来说就是负面的。

      因为又一次证实中国赚钱的模式就是绑架政府、绑架银行,只要绑架政府、绑架银行就倒不了,这个经济模式不打破,这个经济是没有出路的,大家都搞金融融资,这个经济怎么朝前走。本来它的倒闭是金融引起的,并不是实业引起的,实业倒闭可以马上转手,财务上面的问题可以花一点时间解决,所以对经济的影响是有限的,实体经济可以照样运转的。即使有的工厂倒闭了,中国的蓝领工人是短缺的,所以经济放慢一点没有什么政治后果,下岗工人找工作是比较容易的,现在中国问题是大学生找不到工作,大学生找不到工作是因为中国经济模式的增长点,银行搞刺激,增长点是工地和工厂,不需要那么多的蓝领,不需要那么多的服务行业的细化,全是工地和工厂,如果重复搞一套又是通胀,然后大学生还是找不到工作,恶性循环。

      只要中国在以后六个月咬咬牙渡过这一关,世界经济再不好,中国人吃苦耐劳,今年的人均产值才5000美金,只有发达国家九分之一,全世界平均的一半都不到,我全世界都转过像中国人这么吃苦耐劳的人是没有的,中国的工地是24小时7天连续做的,我家门口就有一个工地我非常清楚的,全世界没有这样的。很多人说中国人难管,人多,这个说法完全不对。中国老百姓没有向政府要什么,世界上没有什么民族这么好管的。中国政府只要咬咬牙,任何人做救市的人话,是醉翁之意不在酒,他是为了把房地产炒起来,是救自己,政府只要以后六个月咬咬牙,走过来,不管未来西方经济好不好,中国的未来是非常灿烂的。
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荣大聂:2012年的挑战
    2011年11月11日 18:10
    欧洲、美国、中国在新的一年将面临不同的挑战

      彼得森国际经济研究所研究员 荣大聂:

      首先看欧洲,我们现在正在进行巨大的经济改革,已经走了一半,我们也看到了渐进式的改革,不能再阻碍必须进行的对于基本面的经济调整。大家同时在变革当中也不能造成政治层面的崩盘,在今天葡萄牙、爱尔兰、西班牙以及希腊和意大利每一个都在走向技术官僚层面的政治改革。它们并不接受IMF和其他的一些改革的条件,他们也认识到改革是前进的必然途径,所以至少我们可以保持部分的乐观,因为欧洲朝着一个正确的方向走。我们可以看一下欧洲另外一部分就是现在发生变革的部分,现在比较清楚未来的政治选择,2012年欧洲会更关注内部问题,包括维持消费者的信心,是否做到这一点将影响到全球各地和中国。

      在美国我们看到在经济层面相对强劲一些,所以我们将进一步延迟最基本的宏观层面的承诺,这个进程要比欧洲等待的进程长一点。要进行富有责任的财政改革,这是一个选择。另外一个激进的选择是抛弃社会体制的很大一部分,在两个选择面前,2012年美国必须作出选择,特别是美国面临着大选,技术机构以及美国的人口结构,使得美国可以具备长期的增长潜力,这是在其他经济体不一样的,如果政治层面不能作出富有改革的承诺,我们不可能打开美国发展的潜力,不能等待所谓的和平午餐,当然美国的变化会对中国产生更重要的作用。

      最后我想和大家谈谈中国2012年面临的挑战,2012年从多个角度来讲对中国都是一个转折的年份。给大家举一个例子,2012年将会看到中国对外直接投资将超出对华的外商直接投资,目前这一点会产生巨大影响,一方面意味着中国越来越强大,同时意味着世界其他经济体的相对疲软,同时带来了中国必须应对的经济和政治的全新挑战,比如中国公司特别是国有企业是否做好了准备,他们是否有充分的公司内部治理机制,使他们在海外监管体制下运行,特别是发达国家的监管体系,因为那些国家的监管体系是很不一样的,从加拿大的股市,再到芬兰的建筑场地,中国的企业正在体验着,而且是第一次体验发达国家的监管体系,这会带来一些新的挑战,这些都是国有企业,他们是第一次走出国门,超出了中国政府的管辖,中国的政治体制是否能够应对这所带来的影响。再回到之前的讨论,这块收益是否能够证实中国对外投资是合理的,当然结论取决于中国的对外投资是否能够让中国的企业进入。因为规模效应已经没有提升的余地了,也没有办法维持中国以后的繁荣。世界各地都想知道中国是不是能够应对这些挑战,就像你们关心美国和欧洲是不是能够应对它自己的政治和经济挑战一样。对中国来说这是一种随之而来的政治方面的挑战,因为关键问题是竞争和竞争压力是否会成为行业政策的一部分,指导中国以后的发展,这也是一种新型的挑战。同时中国也是在未来要应对这些挑战,和过去30年是不一样的。
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谢国忠:中国人要致富还要靠制造业
    2011年11月12日 10:46
    房地产倒下来的话,对中国一定是件大好事,把中国的人才推向了他应该做的事

      独立经济学家 谢国忠:

      一个人该有多少收入,是取决于他会干什么活。你把他变成房子,变成多少房子来增加收入,那是错误的,房子是非生产的资料,不会生蛋的,怎么会带来绝对的财富的,中国现在的制造业,中国的致富一定是工业,现在发达国家有4.5万美金人均产值,中国只有九分之一,所以能走的空间是非常大的,比如说,中国今年出口是2万亿美金,但有多少的零配件是进口的,刚刚吴敬琏老师说了,现在最大的进口是芯片,上海搞芯片搞了十年,搞出名堂了,如果把这个事情做好了,比造房子容易多了,但是有多少人愿意干呢?

      房地产不是一个非生产性的,它给中国经济带来了非常大的坏事,把所有的有才的人都引上去搞投机,赚快钱的一条道路,没有人愿意好好把工业做好了,做细了,做强了,中国很多公司,我销售几百亿等之类的都是组装公司,组装的零配件都是进口的,赚钱的模式是什么,银行的钱倒过来之后,人卖给人家的时候,给人家提供金融,他的汇报是从这里面来的,之所以不愿意好好把零配件做好,房地产泡沫对房地产行业是非常有害的,中国房地产造的好的,造的坏的有什么区别。房子造的再好,你算算没有增值过,如果没有造房子,你把这块地卖了,赚钱一样多或者更多,靠的是土地增值来的,所以这对房地产也不好,没有好坏之分的。接下来,中国一定要把工业做强,从纵向和横向都要做好,不然的话我们的块头很大,是个空壳子,里面做内工业的事很多,如果做好了的话,中国就可以从五千美金涨到人均一万五千美金,这时候中国的经济就是全世界最大的,为什么我觉得房地产倒下来的话,对中国一定是件大好事,把中国的人才推向了他应该做的事。
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蔡洪平:中国经济的方向在哪里
    2011年11月12日 11:16
    中国人光靠勤劳是不行的,要先把浮躁的心态降下来

      德意志银行亚洲区投资银行部主席、中国区企业及投资银行主管 蔡洪平:

      我们现在讨论房地产需求拉动工业,未来来看,如果是需求下来以后,就需要回到原来公益的需求,就是生产力来推进,目前是一个全球危机,我认为一个根本的危机不是金融危机和债务危机,而是生产力问题,没有先进生产力来推动,美国的乔布斯走了,我们要寻找更多的乔布斯,在工业里面不断寻找新的产品,使人类的生产力向深度和光度进军。

      中国我看也是有危机,我认为中国是一个方向危机,未来我们发展的方向是什么,动力是什么,两周前广交会第一次出现广交会出口产品。我们中国制造消费类产品的能力都有了,衣服、服装、鞋帽,一般消费,内容消费的还不一定行,一个国家最大工业的基础本身就是装备业的基础和生产资料的生产,今天德国人和日本人还可以生产,德国1.3亿人口,GDP刚刚超过他,在装备制造业,特别是在重化工里面远远超过我们,我们这个国家目前不具备,国企我认为是做不了这个开发的,它要开发东西不可能,都是买技术的。

      民企现在做的也不多,房地产还是内需,多少人的心态是在一个新的领域里边开发,新的材料、芯片,我们中国人根本做不了这一点,我们坦白地说一句心里话,25年的发展,我们取得了庞大的汽车市场,中国学到了高档汽车的生产技术吗?哪一个零部件是中国自己生产的,都没有,大部分都是进口,然后组装上市,中国满地跑的世界的车,有自己生产的吗?我们国家缺失的工艺技量,就是装备也的核心技术没有。

      今天我们举国搞航天也可以,如果装备业能够市场化,很难,我们最近也做了很核电设备、火力设备这些都可以做,但是往上去,爬坡再往上很困难,火车不光是跑的快就是技术的,我们也看到这个先例了,中国人超过150公里以上的车是不能乘的,因为不可靠,可能刹车有问题,可能信号有问题,老是有问题,这是一个系统工程,这是国民经济本身健康装备的东西,这20年来我们严重缺失,前面都解决经济去了,这一类东西是要花心血,可能为了年轻人,为了这个东西要补课,甚至要付出很多的代价,就目前我看不到,方向,是好是坏不去说它,到底什么是中国经济的火车头。

      光勤劳不够的,我天天搞到十二点钟,勤劳是没有用的,核心的地方我们生产力在什么地方,我们是制造大国,我同意谢国忠的说法可不可以静下心来,民营企业最近办个人会所,还有今天的民企全部在美国收购去了,买多大东西我不知道,但是我认为不是有钱就能买东西的,国际收购的基本管理是文明的征服,不是一个有钱就能买产品的,一个阿迪达斯很便宜的,你买了人家瞧不起,不是有钱就能买的。我们先把浮躁的心态降下来,从整个公民素质,让每一个人做实事。
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许成钢:资源配置扭曲日益严重
    2011年11月12日 14:08
    要深化以限制行政干预市场为目标的体制改革

      香港大学国之基金经济学讲座教授许成钢:

      大家都知道资本、土地、劳动力等等这些资源合理的配置,决定了经济合理的结构和长期增长。过去中国30年的经济改革,在改革过程中市场逐渐成为资源配置的主要机制,资源配置的扭曲比起计划经济时候显然有了减少。

      我今天要强调的是,最近这几年由于行政干预市场增加,行政干预资源配置不但没有减少,反而增加了,最近这几年来全国资源配置的扭曲逐年快速增加,后果是不仅仅降低了国民经济效益,而且更是成为了中国结构性问题的根源。

      前面好几位都讨论到了中国结构性的根源问题。“十二五”计划里一个核心问题之一就是中国的结构性问题,结构性问题的根源,非常重要的一部分就是资源配置的扭曲。下面的问题是,它不仅仅降低效益,造成结构性问题,当国际间出现问题的时候,资源配置扭曲本身威胁了中国经济社会的稳定,威胁了中国经济增长可持续性,使得中国在面对国际间出问题的时候更困难。

      资源配置扭曲集中在什么地方?根据朱晓东他们的工作可以看到,最多的资源配置扭曲集中在国营企业。

      最近这些年里,资源配置扭曲实际上即便是在私有部门里也在迅速滋长,在私有部门里这个问题更复杂。

      行政扭曲资源配置的另一个例子,房地产市场。一是中国房地产市场特殊的高价,其中最基本的原因是政府对土地供给的限制,尤其是2005年以后对土地供给实行了中国严厉的限制措施,导致房地产极端高价,上升速度非常快,这本身是由于行政干预市场导致了资源配置扭曲。

      二是为了降低房价又用限购等等行政手段干预市场需求,这两个手段加在一起,供给一方、需求一方同时下手控制,最后的结果是导致房地产行业萎缩,房地产行业和中国GDP的四分之一和五分之一相关,两种行政手段同时入手强制萎缩房地产行业,后果是进一步大幅度削弱中国内需,进一步恶化中国经济里面的结构性问题,同时也导致,当国际间的情况更困难的时候,中国更难应付。

      近几年来,行政干预市场持续增加,这不仅仅导致资源配置效益大幅度倒退,而且导致经济结构性问题,在中国结构性问题里,最基本的方面是中小企业发展受阻,中小企业发展受阻导致了就业不足,导致民众收入的增长速度持续低于GDP的增长速度,后果是中国全国国民经济的内需不足。

      中国经济结构问题危及了中国应对全球金融危机的能力,危及了中国的社会经济的稳定,危及了中国经济的长期发展。我们现在需要重新提出来,而且要深化以限制行政干预市场为目标的体制改革。
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最后机会

□ 谢国忠 | 文


  中国经济当前情况堪忧,已经变得依靠泡沫将银行贷款和灰色收入转变成政府收入。

  这是一个两难的局面:如果泡沫消失,政府就会不稳定;如果泡沫继续,社会就会不稳定。选择是艰难的,但中国必须做出选择。

  泡沫是杠杆的一种形式,亦即向未来借钱来实现当前的增长。不安全的食品、受污染的水和空气都是例子,也就是说,中国经济没有为增长支付足够的成本,但这种成本终究会以某种方式表现出来的。

  但是,中国正在面临劳动力短缺和通胀的问题。现行模式下的增长将会使这两个问题愈加恶化。这种增长怎么会给社会带来益处?

  劳动力短缺其实不是坏事,为中国的经济结构调整提供了很好的背景。中国作为世界工厂的地位仍然十分稳固。因此,任何经济结构调整造成的放缓都将是有限的,不会导致具有破坏性的高失业率水平,由此导致的低通胀也会促进社会稳定。

  相反,如果中国继续通过增加固定资产投资和信贷推动增长,在五年内将会爆发全面的银行危机。继续原有的做法对新一届政府来说不是一个可行的选择。改革是自我生存的必要步骤,无可避免。

延长泡沫

  内部通胀加外部货币升值,这是一个最易于导致巨大泡沫的宏观因素组合。20世纪80年代的日本,20世纪90年代的东南亚,以及2005年以来的中国都遇到了这种情况。

  东亚发展模式的基础是制造业出口。当货币升值的压力具体化以后,就会出现针对它的政治阻力。这种阻力会导致货币供应快速增长,国内出现通胀以及国外对于本国货币大幅升值的持续期望。

  然后,大环境会将货币增量中的很大一部分投入房地产市场。由于房地产等资产市场吸纳了大量资金,这在一段时间内延缓了通胀影响的出现,从而将上述组合模式合理化。

  中国的货币升值压力出现于2004年。在这个问题变成一个中美政治问题之后,对人民币升值的期望便引发了大规模的热钱通胀。自那时起,中国的广义货币供应便翻了两番。货币增量大部分都流入了房地产市场,反过来又变成了政府收入。

  像所有国家一样,中国的房地产泡沫也是一种货币现象。当2008年全球金融危机爆发时,中国的投机热潮冷却了。美国和欧洲投机者落荒而逃,引火烧身的景象也吓退了中国的投机者。中国经济面临出口下滑和泡沫破裂的双重危险。

  2008年-2009年,中国的大规模刺激政策被某些学者从支持就业的角度加以合理化。但是,它的实际结果是通过宽松的银行借贷资助并恢复了投机。

  这给中国的投机者带来了足够的底气,即使全世界的泡沫都破裂了,中国也依然屹立不倒。这种心理使得政府在短期内可以绰绰有余地维持增长,但是其长远结果非常严重。

  2012年,中国经济又再次重炒泡沫这盘剩饭。当市场在年中冻结的时候,国有企业用借来的钱哄抬土地价格,制造了上涨的价格曲线。其心理影响最终说服了投资者再次入场。事实上,是银行宽松的借贷标准助长了投机复兴。

  中国政府也会不时地引入打击炒楼活动的紧缩政策。然而这些措施从来没有严重到可以杜绝投机,只是令投机放缓和扩展罢了。这些措施屡屡失效,让人们继续维持了这样的梦想,那就是当政府再次主动放松政策或顶不住压力的时候,价格就会再次上涨。正是这个梦想留住了大量的投机者。

  最近推出的20%资本利得税措施就是最新的例子,尽管还有很多细节有待充实。

  在短期内,这一税种引发了一场投机者在政策正式实施前大量交易的热潮,形成一道独特的风景。

  但是投机的复苏只是长期熊市的一次反弹罢了。如果没有政府的干预,投机很快就会结束。但是政府的行为将会说服投机者认为市场的冷却都是政府行动的结果,而不是宏观环境发生了根本性的变化。这维持了投机者的希望。他们不会离场。一旦政府取消若干紧缩政策,投机者就会再次回来。

  中国房地产市场对于将灰色收入纳入政府收入起到了至关重要的作用。中国灰色收入的规模很大,很可能会达到GDP的十分之一。如果这部分资金离开中国,将会引发货币贬值。

  这正是中国的泡沫与日本或东南亚的泡沫的不同之处,也是房地产调控政策总是半心半意的原因。

  在150年的中国经济现代化进程中,投机和腐败是两个孪生恶魔。它们破坏了政治体系的稳定,使中国偏离了发展道路。中国人民在全球经济中具有高度的竞争力。在一个合理稳健的体系内,中国可以上升到全球经济的顶层。然而,在过去五年里,上述孪生恶魔再次出现了。

长期熊市

  中国货币增长速度已经放缓了,因为全球经济疲软拉低了中国出口增长的速度。

  大多数发达国家都面临着严重的结构性问题,这些问题在未来的很多年里都会抑制这些国家的需求。因此,中国的货币增长率很可能会下滑。如果中国的货币增长目标实质上高于出口增长速度,将会导致货币贬值和资本外流,从而引发金融危机。

  东亚模式的泡沫总是和出口繁荣一同终结。因为正如前文所述,泡沫依赖于内部通胀和外部升值。一旦出口繁荣终结,这两个条件便无法同时满足。

  货币环境变化同人口老龄化和房地产需求下滑基本吻合。在快速工业化时期,由于抚养孩子的成本上涨,人口出生率会自然下滑。独生子女政策放大了这种趋势。这就是中国人口老龄化如此迅速的原因。

  2012年,中国的人均收入约为6000美元,劳动适龄人口却有所减少。在世界其他地方,从来没有在如此低的收入水平上出现过这种现象。这一因素很可能使得中国的房地产熊市比日本更加严重。

  很多人认为中国的城市化还有很长的路要走,因此,尽管出现了人口老龄化,需求还是会继续增加。这种想法根本不符合实际情况。

  现在很少有青壮年还留在农村。中国城市化的快速增长阶段很可能已经结束了。大城市由于更好的就业机会吸引小城市的人口从而继续增长。但是,这只是一个再分配的故事,而不是绝对的增长。

  依靠数量增长的发展战略在中国已经到达极限。从信贷、环境到资产价格,已经没有这种策略继续发展的空间了。

  在过去五年间,经济增长对提高生活质量几乎没有什么影响。通胀抵消了工资的增加。如果将房地产价格考虑在内,大多数人的生活水平反而下降了。

  另一方面,食品安全、水和空气污染、医疗卫生和教育成本,对于中国新兴的中产阶层来说是都是沉重的负担,在他们真正成长起来之前就会压垮他们。

  控制货币供应对维持中国经济的稳定有至关重要的作用。它必须相当于实际GDP的增长率与通胀目标之和。如果实际GDP增长率为7%,通胀目标为3%,货币供应就需要控制在10%的增长速度。我相信,中国的稳定在货币供应增长超过10%之后将无法持续。

增长引擎

  中国经济的增长潜力并没有结束。在人均收入6000美元的水平上,中国生产力增长的空间还是巨大的。可以通过更加合理的资源配置来重启增长。

  跨国公司在中国和发达国家都有工厂。这些在中国工厂的生产力并不低于后者的水平。这表明中国的劳动生产力足以挣到更高水平的收入。平均生产率较低的原因是资源集中在生产力水平较低的地区。

  国有部门的固定资产投资以及房地产投资,约占GDP的40%。房地产是一种非生产性资产。它之所以值钱,是因为使用它的人在其他一些活动上具有生产力。那种认为房地产由于升值而具备生产力的说法,只不过是一场庞氏骗局。

  资源集中在非生产领域将会降低经济总体的效率,减缓增长速度。大规模国有部门投资的效率在过去五年里有大幅度下滑。中国国有部门的资本回报率只有6%,而标准普尔500强企业的回报率则为22%。

  资本的回报率越低,经济增长所需要的资金就越多。这就是为什么中国经济如此需要信贷的原因。这当然是一条死胡同,结果只能是通胀、货币贬值和金融危机。

  改革,而非刺激,才是增长的引擎。

  首先,在经济濒临边缘之时,来自既得利益集团的阻力不应当成为政府不作为的理由。毕竟,中国政府是公认的强势政府。

  其次,存在一个有效的选择,这就是将公共支出控制在当前的水平,而不是将其进行削减。对于这种局面,既得利益集团应当能够接受。

  中国劳动力的生产效率很高。这就是中国作为世界工厂的地位一直很稳固的原因。

  即使是在纺织和服装等劳动力密集行业,中国仍然高居世界首位,规模是越南的十倍,尽管越南的工资水平只有中国的一半。在电子行业,没有其他国家能够拿走中国的市场份额;在机械行业,也绝对是中国称雄。

  一旦国有部门控制支出,资本供应增长将会走向家庭部门和私营企业。整体资本效率将会逐步提高。中国经济将会通过生产力的提高而重获增长动力。世界上没有其他哪个国家像中国这样具备勇往直前的机会。

  中国经济其实还拥有巨大的未开发的劳动生产力,一旦这部分生产力释放出来,将会解决这个国家现在所面临的全部问题。所需要的就是国有部门后退一步,这执行起来应该没有那么困难。■
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何必饮鸩止渴
来源于 财新《新世纪》 2013年第31期 出版日期 2013年08月12日

中国虚高的房市在未来几个月内将会大幅下跌。信托业暴露出的问题将会成为其催化剂

谢国忠

 向房地产开发商注入资金来抬高土地市场价格,并不会刺激经济复苏。这将只为地方政府带来临时的收入反弹,并换来未来更多的不良贷款。人为制造资产升值的假象不会带来市场信心的回归,只有结构性改革可以做到这一点。为达到这种目的,改革必须削弱政府的行政权力,同时加强法治约束。

  为了缓冲经济的下行,正确的政策应为削减相当于GDP2%的税收,同时发行财政债券来维持必要的财政支出。

泡沫,又见泡沫

  市场猜测中央政府将放松对房地产行业的融资。其真正含义在于,银行可能会增加对开发商用于购买土地的贷款。由于房地产开发商受惠于地方政府,若前者获得贷款,他们将购买土地,从而提高地方政府的收入。于是,银行贷款就转化成地方政府收入。当地方政府将这些收入支出,这就会变成某种形式的财政刺激。

  经济增长迅速时,房地产泡沫被人们认为合理反映了未来的高收入。随着经济的放缓,依靠房地产泡沫支撑经济则成了允许泡沫存在的解释。除非货币或信贷政策受到影响,否则上述两个解释均无任何意义。后一种说法无疑促使了2008年政策的推出,强有力地刺激了信贷的增长。虽然这一政策是导致今天经济陷入巨大困境的原因,但是同样的论调已经再次出现。如果中国试图采用同样的政策,这一次将不会产生相同的结果,并且很可能在短时间内引发金融危机。

  2008年,正值美联储开始实施其史无前例的量化宽松政策。对美元的看跌情绪使得新兴经济体得以增加货币供应,而无需担心货币贬值。中国推出的宽松信贷政策对稳定全球经济起到了较大作用,因此受到了国际社会的正面看待。

  如果现在中国奉行同样的政策,那么从两个方面看情况都将不同。美联储即将开始实施紧缩政策。同时,美国拥有强大的股市和正在复苏的房地产市场,足以吸引全球资本。新兴经济体不得不收紧货币和信贷政策,以维持经济的稳定运行。重蹈2008年政策的覆辙会立即导致资本外逃和货币贬值。由此产生的通货膨胀将会彻底破坏经济的稳定。此外,中国的房地产市场存在泡沫,这已是全球金融市场的共识。如果中国政府出台政策维持泡沫,那么消极的市场情绪将会进一步恶化,进而触发大规模卖空人民币的危机。由此引发的贬值压力将自行产生,演变为类似于1997年的金融危机。

土地市场是一个庞氏骗局

  据国家统计局数据显示,房地产投资在2013年上半年攀升了20.3%,在建物业总量增加了16.5%,已完工物业总量增加了8.7%。这些数字很可能并不准确,但土地购买量的增长快于在建物业量增长,在建物业量增长快于竣工增长量的格局,似乎与各方传闻不谋而合。中国的房地产市场已经成为庞大的土地博弈,而物业最终销售量则处于一个低位并呈下降趋势。这就像一家只有小部分股份在市场上流通的上市公司:股价可以被操纵而达到非常高的价位,银行将能够以所谓的市场价格把非流通股作为抵押,以借来资金重新注入到流通股中。开始于2012年第四季度的房地产市场反弹,在今年第二季度便停滞不前。然而一些城市的土地市场再度升温。其中的一部分资金来源是之前销售所产生的现金流。但拉高价格预期很可能是真正的目标。其中一部分土地销售几乎不会涉及现金支付,购买方将极有可能可以毫无成本地退还土地。因此,所谓的地王都只是吓唬人的工具,是为了让人们觉得之后房价还会继续上涨,进而引诱他们现在买房。

  据国家统计局数据显示,过去三年间,已有近20万亿元涌入房地产开发。由于房地产开发周期大致也为三年,在建物业的成本应为这一资金量加上贷款的应计利息。再加上销售税和开发商的净利税,销售总额需要在30万亿元以上才可维持该市场,这相当于去年国内生产总值的60%。中国的家庭债务总量为18万亿元。这意味着将需要大规模的信贷扩张,才能消化库存。在当前全球环境下,这种规模的信贷扩张可能会导致极大幅度的货币贬值和经济混乱。

商业地产是个更大的泡沫

  住宅市场的泡沫已众所周知,但是商业地产已迅速演变成为一个更大的泡沫。大多数城市都拥有高于发达国家的人均商业物业面积。但这些城市仍在兴建更多的商业地产。近年来,多地已实施住宅物业的限购令。很多的投机行为已转移到了商业地产领域。这就是商业地产的建设规模超过住宅地产的原因。个人投资者一直在零售物业进行投机活动。这个市场的平均收益已经下降到了同住宅市场相近的水平。随着在建项目数量不断增加,租金将进一步下跌。未来几年内,这个市场可能会出现大范围的破产。

“城市群”概念于事无补

  大多数二三线城市的地产市场已经面临市场灾难。这些城市尽管没有显著的人口增长,但仍建起了数量庞大的地产项目。即使它们的均价相对较低,每平方米约等于三个月的工资,但是它们仍然无法被售出。房产只有在居住者能够赚到足够的工资来偿还按揭贷款的情况下,才物有所值。大多数二三线城市并不具备有足够竞争力的产业,来支持与当地房地产市场规模相匹配的劳动力规模。

  近来,“城市群”概念备受青睐。这个概念倡导将售房出现困难的城市与仍有较热市场的一线城市(平均每平方米的价格相当于五到六个月的工资)连在一起。纵然一线城市可以支持这些城市,这一概念也于事无补。它实质上要求建设连接城市群的高速铁路。但日本的经验表明,人们有更多机会了解一线城市后,他们将对迁移到一线城市更为积极,这最终会导致二三线城市人口下降。

  小城市的繁荣度下降和一线城市的持续房地产热潮在一定程度上带动了近期土地市场的复苏。2008年之后,大多数开发商在土地价格较低的二三线城市中投入巨资。他们中的许多将会破产。幸存者将集中涌向一线城市。

  虽然一线城市的人口不断增长,但房价仍需要回落到与收入相挂钩的水平,才能带动销售。在二三线城市的比拼中幸存下来的开发商,很可能会将他们的剩余资金挥霍到过于昂贵的一线城市土地市场上。

减税可以稳定经济

  在现代经济史中,没有房市泡沫能在低迷的经济体中长期存在。中国当前的经济下行还将持续几年,只有在进行了深入的结构性改革后才会终止。我认为调整可能需要五年才能完成。中国的虚高的房市在未来几个月内将会大幅下跌。信托业暴露出的问题将会成为其催化剂。如果没有信托行业作为初级债权人提供资金,银行将无法为很多的房地产项目提供融资。

  削减相当于GDP2%的税收将可以达到稳定经济的目的。由于经济体存在广泛的产能过剩,减税促使的支出增加将会产生巨大的乘数效应,可能会在2倍以上。假设所削减税收的70%被用作各类支出,那么由此产生的总刺激规模将会达到1.5万亿元,足够扭转当前经济下行的趋势。

  将消费力向家庭部门转移将有助于提高效率。在过去的十年里,消费力主要存在于政府和国有企业。这就是为什么企业更热衷于投资“关系”,而不是产品质量或新技术的原因。其结果是,尽管十年间名义GDP增长了300%,却没有出现几家有竞争力的企业。如果消费力能主要集中于家庭部门,好的企业自然就会在竞争中涌现。大多数地方政府现在都面临财务难题。它们肯定会反对减税。发行财务债券可能是弥补减税带来财政缺口的惟一途径。如果房地产泡沫在调整期破裂,就将需要增加财政赤字为经济提供缓冲。一段时间之后,解决方法应变成削减地方政府支出。过去五年间,公共部门的支出超过了之前30年支出的总和,但是并没有多大的成效。相反地,这些支出给经济带来了很多包括房地产泡沫和产能过剩等在内的严重问题。

结构性改革可提振信心

  在泡沫经济中,经济发展的势头是市场信心的关键。只要发展趋势向上,更多的人就会加入进来维持经济。这种思维模式在中国十分广泛。但是当泡沫使命终结,即将破裂时,这种思维模式也就失去了作用。中国已经走到了这个转折点。浪费资金人为制造价格上行的趋势将是极不明智的。中国仍然有很大的增长潜力。工资和家庭消费都还处于较低水平。这两者的增加可以带来良性循环。浪费性支出和投资则抑制了增长潜力。2008年以来大多数城市的快速扩张都是浪费性的。一旦这些浪费性支出被削减,消费力转向家庭部门,良性循环的基础就将形成。

  实现良性循环的阻碍之一就是官僚体制对经济的过度管控。几乎所有的经济活动事先都需要经过相关部门的批准,寻租于是就成了不可避免的结果。而在以法治为基础的经济下,经济活动能否开展主要取决于是否符合法律规定。如果相关管理部门认为不合法,则可以进行起诉。中国应当向这种体制转变。政府机构应致力于严明法治,而不是发放审批。

  深化结构改革的途径之一就是进一步对外开放,接受全球竞争。加入世贸组织后,国内法规根据世贸组织规则进行了大幅调整,这给中国经济带来了质的飞跃。现在,这一切可以再次重演。中美双边投资协定不光能为外国资本打开市场,也可为国内民营企业提供空间。中欧自贸协定可以消除消费市场上的大多数价格扭曲,有助于实现经济的再平衡。

  1992年后,日本没有进行改革,之后其经济经历了长达20年的滞胀。1998年金融危机后,韩国迅速推行改革,并成为了经合组织成员国。中国应当选择哪条路不言自明。■
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